{"id":2204,"date":"2022-09-01T16:35:52","date_gmt":"2022-09-01T14:35:52","guid":{"rendered":"https:\/\/searchcapitalpartners.com\/?p=2204"},"modified":"2022-09-26T14:33:03","modified_gmt":"2022-09-26T12:33:03","slug":"gli-step-di-un-search-fund-2","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/searchcapitalpartners.com\/it_it\/gli-step-di-un-search-fund-2\/","title":{"rendered":"Gli step di una ricerca fondi"},"content":{"rendered":"<div data-elementor-type=\"wp-post\" data-elementor-id=\"2204\" class=\"elementor elementor-2204\" data-elementor-post-type=\"post\">\n\t\t\t\t\t\t<section class=\"elementor-section elementor-top-section elementor-element elementor-element-350a48a elementor-section-boxed elementor-section-height-default elementor-section-height-default\" data-id=\"350a48a\" data-element_type=\"section\" data-e-type=\"section\">\n\t\t\t\t\t\t<div class=\"elementor-container elementor-column-gap-default\">\n\t\t\t\t\t<div class=\"elementor-column elementor-col-100 elementor-top-column elementor-element elementor-element-eb09248\" data-id=\"eb09248\" data-element_type=\"column\" data-e-type=\"column\">\n\t\t\t<div class=\"elementor-widget-wrap elementor-element-populated\">\n\t\t\t\t\t\t<div class=\"elementor-element elementor-element-abcd0b6 elementor-widget elementor-widget-image\" data-id=\"abcd0b6\" data-element_type=\"widget\" data-e-type=\"widget\" data-widget_type=\"image.default\">\n\t\t\t\t<div class=\"elementor-widget-container\">\n\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t<img fetchpriority=\"high\" decoding=\"async\" width=\"864\" height=\"347\" src=\"https:\/\/searchcapitalpartners.com\/wp-content\/uploads\/2022\/07\/6-1.jpg\" class=\"attachment-large size-large wp-image-2066\" alt=\"\" srcset=\"https:\/\/searchcapitalpartners.com\/wp-content\/uploads\/2022\/07\/6-1.jpg 864w, https:\/\/searchcapitalpartners.com\/wp-content\/uploads\/2022\/07\/6-1-300x120.jpg 300w, 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class=\"elementor-widget-wrap elementor-element-populated\">\n\t\t\t\t\t\t<div class=\"elementor-element elementor-element-a4f4b60 elementor-widget elementor-widget-theme-post-title elementor-page-title elementor-widget-heading\" data-id=\"a4f4b60\" data-element_type=\"widget\" data-e-type=\"widget\" data-widget_type=\"theme-post-title.default\">\n\t\t\t\t<div class=\"elementor-widget-container\">\n\t\t\t\t\t<h1 class=\"elementor-heading-title elementor-size-default\">Gli step di una ricerca fondi<\/h1>\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t<\/div>\n\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t<\/section>\n\t\t\t\t<section class=\"elementor-section elementor-top-section elementor-element elementor-element-737bb2c5 elementor-section-boxed elementor-section-height-default elementor-section-height-default\" data-id=\"737bb2c5\" data-element_type=\"section\" data-e-type=\"section\">\n\t\t\t\t\t\t<div class=\"elementor-container elementor-column-gap-default\">\n\t\t\t\t\t<div class=\"elementor-column elementor-col-100 elementor-top-column elementor-element elementor-element-71141511\" data-id=\"71141511\" data-element_type=\"column\" data-e-type=\"column\">\n\t\t\t<div class=\"elementor-widget-wrap elementor-element-populated\">\n\t\t\t\t\t\t<div class=\"elementor-element elementor-element-4f33075a elementor-widget elementor-widget-text-editor\" data-id=\"4f33075a\" data-element_type=\"widget\" data-e-type=\"widget\" data-widget_type=\"text-editor.default\">\n\t\t\t\t<div class=\"elementor-widget-container\">\n\t\t\t\t\t\t\t\t\t<h3><strong>Il ciclo di vita di un fondo di ricerca si divide principalmente in cinque fasi:<\/strong><\/h3><ul><li><span lang=\"IT\">Una prima fase di raccolta dei capitali (cd. search capital) per finanziare la fase di ricerca della societ\u00e0 target da acquisire;<\/span><\/li><li><span lang=\"IT\">Una seconda e terza fase in cui il Searcher ricerca e acquisisce l&#039;azienda target e diventa il nuovo amministratore delegato grazie all&#039;apporto dei capitali da parte degli investitori;<\/span><\/li><li><span lang=\"IT\">Una quarta fase in cui il Searcher \u2013 CEO, sviluppa le attivit\u00e0 operative a supporto della crescita<\/span><\/li><li><span lang=\"IT\">Una quinta fase di uscita con la quale si valorizza l&#039;investimento.<\/span><\/li><\/ul><h3>Il focus del modello \u00e8 la crescita del valore aziendale e la connessione alla generazione di rendimenti vantaggiosi per tutti gli stakeholder. In particolare, i cinque step del modello di business sono:<\/h3><h3><img decoding=\"async\" class=\"aligncenter wp-image-1301 size-full\" src=\"https:\/\/searchcapitalpartners.com\/wp-content\/uploads\/2020\/07\/foto-step-2.png\" sizes=\"(max-width: 800px) 100vw, 800px\" srcset=\"https:\/\/searchcapitalpartners.com\/wp-content\/uploads\/2020\/07\/foto-step-2.png 800w, https:\/\/searchcapitalpartners.com\/wp-content\/uploads\/2020\/07\/foto-step-2-600x84.png 600w, https:\/\/searchcapitalpartners.com\/wp-content\/uploads\/2020\/07\/foto-step-2-300x42.png 300w, https:\/\/searchcapitalpartners.com\/wp-content\/uploads\/2020\/07\/foto-step-2-768x108.png 768w\" alt=\"\" width=\"800\" height=\"112\" \/><\/h3><center><strong>I tempi indicati nel timeframe sono tempi che possono variare a seconda delle singole operazioni.<\/strong><center><\/center><\/center><h3><strong><em>Alzare [passaggio 1]<\/em><\/strong><\/h3><p>Per la maggior parte dei promotori, il processo di raccolta fondi inizia molto prima di raccogliere formalmente il capitale. La raccolta ed il setup di un search fund \u00e8 una decisione importante, che cambia radicalmente il futuro professionale del Searcher. Richiede convinzione, pragmaticit\u00e0, visione d&#039;insieme e problem solving, oltre ad una base di rete per sviluppare le attivit\u00e0 di raccolta fondi e di ricerca.<\/p><p>Una prima parte del processo richiede il contatto con gli investitori, con attuali ed ex ricercatori che hanno acquisito un&#039;azienda o hanno abbandonato la ricerca. Questo fornisce una prima base di conoscenze e, soprattutto, aiuta a costruire una rete di supporto all&#039;interno della comunit\u00e0 dei search fund che pu\u00f2 agevolare nel processo di raccolta fondi.<\/p><p>Il passo successivo \u00e8 la stesura di un memorandum di collocamento privato (PPM). Il PPM \u00e8 un documento formale tipo composto da:<\/p><ul><li>Sintesi;<\/li><li>Panoramica del modello di fondo di ricerca;<\/li><li>Metodo di ricerca da impiegare e risorse necessarie;<\/li><li>Settori industriali e aree geografiche d&#039;interesse;<\/li><li>Criteri di selezione delle opportunit\u00e0 di investimento;<\/li><li>Tempistica con aspettative di completamento dell&#039;operazione;<\/li><li>Budget dettagliato con l&#039;utilizzo dell&#039;iniziale capitale di ricerca;<\/li><li>Proposta della forma d&#039;investimento per l&#039;acquisizione di capitale;<\/li><li>Potenziali alternative di uscita;<\/li><li>Dettagli sul background del ricercatore \u2013 CV.<\/li><\/ul><p>Il memorandum di collocamento privato \u00e8 inviato agli investitori con i quali sono fissati degli incontri per consentire alle due parti di valutarsi reciprocamente, instaurare un rapporto e, infine, prendere una decisione in merito all&#039;inizio del percorso di setup del Search Fund. In questa fase \u00e8 importante comprendere come il sentimento, l&#039;empatia e la complementarit\u00e0 di know-how ed esperienza tra il Searcher e gli investitori (anche tra di loro) risultano fondamentali. Il successo del search fund, a differenza del Private Equity, si basa anche sulla complementariet\u00e0 tra il mandante, il Searcher, e gli investitori. Per questo \u00e8 necessario un approccio pi\u00f9 olistico nel setup del Search Fund al fine di impostare le basi per una sua governance gestionale-di progetto. Governance incentrata sul principio ma che non pu\u00f2 escludere le caratteristiche degli investitori al fine di una piena efficacia del modello.<\/p><p>Trovare investitori in grado di offrire una guida e una consulenza esperta nella valutazione, nell&#039;esecuzione e nella gestione dell&#039;azienda \u00e8 un elemento distintivo tra i Search Fund di successo. Fornire supporto all&#039;imprenditore durante le fasi del processo di ricerca, sia negative che positive, aiutare il deal flow, fornire una connessione con avvocati, commercialisti e bankers per attivit\u00e0 pi\u00f9 tecniche e specifiche. La scelta dei giusti partner \u00e8 dunque fondamentale. Il promotore raccoglie tra i 200.000 ei 400.000 Euro da un numero di investitori generalmente compreso tra i 10 ei 20. Questo capitale di ricerca iniziale sar\u00e0 dedicato al finanziamento della ricerca dell&#039;azienda target (spese generali, spese di consulenza, stipendio del promotore, spese di viaggio ed amministrativo). Con il capitale fornito il ricercatore potr\u00e0 iniziare l&#039;attivit\u00e0 di ricerca. Al momento dell&#039;acquisizione, gli investitori avranno il diritto di prelazione per fornire il capitale necessario a finanziare l&#039;operazione e le quote del fondo di ricerca verranno convertite in azioni della target considerando un premio, fattore di conversione, che sconti il rischio relativo al finanziamento della prima fase.<\/p><h3><strong><em>Ricerca e acquisizione [fase 2-3]<\/em><\/strong><\/h3><p>Conclusa la fase di raccolta di capitale e setup del Search Fund, i promotori, Searcher, iniziano la ricerca delle aziende target, principalmente attraverso due canali: deal flow proprietario e indotto dagli advisor. Le operazioni gestite dall&#039;advisor tendono ad essere pi\u00f9 competitive, e quindi costose per il Search Fund, a causa del numero di potenziali acquirenti che vengono a conoscenza dell&#039;operazione di vendita da parte dell&#039;imprenditore uscente. Per questo motivo, la maggior parte dei ricercatori si concentra sulla ricerca proprietaria in quanto genera operazioni con aziende non coinvolte formalmente in un processo di vendita competitiva. Il deal flow proprietario \u00e8 il motivo principale per cui la ricerca pu\u00f2 essere lunga e complessa qualora il Searcher non possieda know-how di M&amp;A. Nella maggior parte dei casi, i Searcher contattano numerosi imprenditori prima di riuscire a trovare il target ideale ed in vendita. Una prassi comune per trovare le aziende \u00e8 quella cd. Top-dow: (i) si focalizza la ricerca in un settore specifico, (ii) si identifica una nicchia di aziende interessanti (short list) e (iii) si cerca il primo contatto con i soci-imprenditori. Qualora il Searcher non riesca a concludere l&#039;acquisizione, ricomincia l&#039;analisi ovvero condivide con gli investitori l&#039;impossibilit\u00e0 di procedere con le acquisizioni e liquidare il Search Fund. Spesso i promotori si concentrano su pochi settori o nicchie. Tale processo, che parte dalla creazione del deal-flow e prosegue con le attivit\u00e0 di analisi e selezione, porta all&#039;identificazione di business ed aziende potenzialmente interessanti secondo quanto condiviso con gli investitori in termini di criteri di ricerca.<\/p><p>Una serie di fattori determinano la durata della fase di ricerca (che di norma varia dai 18 ai 24 mesi, ma pu\u00f2 essere anche molto pi\u00f9 breve). I principali sono (i) il contesto economico generale, (ii) le caratteristiche del settore\/nicchia su cui si concentra la ricerca, (iii) la volont\u00e0 di vendere della controparte e la disponibilit\u00e0 di aziende in vendita e (iv) la strategia adottata dal Cercatore. L&#039;obiettivo ultimo della fase di ricerca consiste nel trovare il target ideale e convincere il proprietario a vendere la propria attivit\u00e0. La ricerca di Stanford del 2018 rileva che la maggioranza dei Search Fund, il 69%, raggiunge l&#039;obiettivo di acquisire un&#039;azienda. La ricerca di un&#039;azienda target \u00e8 la parte pi\u00f9 dispendiosa in termini di tempo ed energia del processo di ricerca dei fondi. Nonch\u00e9 la pi\u00f9 aleatoria in termini di successo. Una volta identificata l&#039;azienda-target, il Searcher sar\u00e0 responsabile della impostazione della struttura della transazione, dell&#039;esecuzione delle due diligence, del finanziamento del debito, del fund raiser del capitale, della negoziazione del prezzo e relative garanzie e della pianificazione della transizione successiva all&#039;operazione.<\/p><p><strong>Dopo aver identificato una potenziale azienda target, l&#039;imprenditore conduce un processo di acquisizione che si sviluppa in cinque fasi:<\/strong><\/p><ol><li>Il Search Fund effettua una valutazione preliminare dell&#039;azienda e del settore per identificare i punti di forza e di debolezza del modello di business e del mercato;<\/li><li>I Searcher negoziano una prima valorizzazione con il venditore, identificano tematiche per ulteriori due diligence ed elaborano una lettera di intenti (LOI) che contiene in genere (i) una valutazione non vincolante, (ii) elementi principali dell&#039;accordo relativo alla governance (iii ) tempistiche dell&#039;operazione ed attivit\u00e0 da svolgere a supporto di una due diligence pi\u00f9 completa;<\/li><li>Il Searcher con il supporto degli investitori e consulenti, qualora richiesto, imposta una due diligence finanziaria, fiscale, legale, giuslavoristica e, qualora richiesto, ambientale. Unitamente a questa attivit\u00e0 il Searcher elabora il piano industriale a supporto del punto 5. Dopo aver completato il processo di analisi, i searcher valutano eventuali modifiche all&#039;offerta non vincolante;<\/li><li>Negoziazione del contratto di acquisizione: questa ultima fase di negoziazione prevede la conclusione di un accordo di investimento tra il Search Fund e il venditore. L&#039;acronimo utilizzato per questo tipo di contratto \u00e8 SPA (Sale and Purchase Agreement). In questo contratto vengono sottoscritte tra il compratore ed il venditore tutte le clausole a supporto dell&#039;operazione (prezzo, condizioni, garanzie, governance, ecc.). Una volta sottoscritto (cd. Signign), si pu\u00f2 addivenire contestualmente al passaggio delle quote o azioni (closing) oppure lo stesso contratto pu\u00f2 essere soggetto a condizioni sospensive (cd. Condition precedence) inerenti tematiche specifiche di volta in volta individuate nel corso della due diligenza o in funzione della struttura fonti-impieghi dell&#039;operazione di acquisizione (principalmente legata al fund raiser);<\/li><li>Raccolta fondi capitale di rischio e debito: in questa fase, una volta firmato l&#039;SPA, il Searc Fund chiede ai sottoscrittori iniziali il capitale a supporto dell&#039;acquisizione. Qualora sia necessario rivolgersi a terzi investitori, il Searcher allarga la richiesta al suo network o al network di investitori in genere interessati a questo tipo di operazioni sul capitale. Oltre a investitori in Equity, qualora la struttura dei flussi di cassi della target e del piano elaborato dal Searcher lo permetta, si pu\u00f2 ottimizzare la struttura finanziaria dell&#039;operazione ricorrendo a capitale di debito (acquisizione di finanziamento). In questo caso l&#039;operazione pu\u00f2 essere concettualizzata con la stessa struttura di un LBO con l&#039;aggiunta di un management buy in (BIMBO).<\/li><\/ol><h3><strong><em>Operazione [passaggio 4]<\/em><\/strong><\/h3><p>Una volta completata l&#039;acquisizione, il Searcher diventa l&#039;amministratore delegato (CEO) della societ\u00e0 unitamente al consiglio di amministrazione nominato per l&#039;azienda che di norma include una sostanziale rappresentanza degli investitori. Le parti, socio venditore, ricercatore ed investitori, dovranno mettere in atto un piano di crescita a supporto della creazione di valore dell&#039;azienda. Nei primi mesi di attivit\u00e0 (6-18 mesi) generalmente il nuovo CEO apporta poche modifiche significative all&#039;attivit\u00e0 esistente, andando a prediligere l&#039;acquisto di familiarit\u00e0 con l&#039;azienda e la gestione del passaggio di know-how\/consegne con l&#039; imprenditore-venditore in genere uscente. Per questo motivo \u00e8 spesso richiesto e necessario che il venditore rimanga in azienda per un periodo prestabilito al fine di aiutare il nuovo CEO ad impostare le operazioni ed a gestire i rapporti con gli stakeholder della societ\u00e0. L&#039;esperienza empirica porta ad evidenziare come sia meglio un&#039;uscita del fondatore completamente dall&#039;azienda dopo 6-12 mesi. Questa confusione evita e consente al nuovo CEO di gestire le attivit\u00e0 con la propria visione e missione. Uno studio di Stanford ha rilevato che il 36% delle aziende acquisite che hanno prodotto rendimenti negativi hanno avuto problemi importanti causa dalla mancata uscita dell&#039;ex proprietario dall&#039;azienda. Una volta acquisita familiarit\u00e0 ed entrati nel pieno delle logiche del nuovo business acquisito, i Searcher-CEO apporteranno le modifiche che ritengono opportune per la creazione di valore.<\/p><p><strong>I driver di creazione del valore possono essere:<\/strong><\/p><ul><li>Crescita dei ricavi;<\/li><li>Miglioramento dell&#039;efficienza operativa;<\/li><li>Uso appropriato della leva finanziaria;<\/li><li>Espansione dell&#039;organico;<\/li><li>Innovazione nel modello di business;<\/li><li>Eventuali operazioni di M&amp;A.<\/li><\/ul><p>Idealmente, pi\u00f9 di uno di questi fattori deve essere applicato per consentire il successo di un investimento in Search Fund.<\/p><div class=\"wp-block-image\"><h3><strong><em>Esci [passaggio 5]<\/em><\/strong><\/h3><\/div><p>Il momento nel quale si verificano fattivamente i rendimenti finanziari per gli investitori nel Search Fund \u00e8 l&#039;exit, ossia la vendita\/cessione della societ\u00e0 a terzi ovvero la quotazione in borsa (cd. IPO \u2013 Initial public offer). Il periodo medio di detenzione di una societ\u00e0 acquisita da un search fund \u00e8 di 7 anni, un tempo pi\u00f9 lungo rispetto a quello tipico dei fondi di private equity che riflette la volont\u00e0 degli investitori di detenere attivit\u00e0 solide a lungo termine e relative alle tempistiche necessarie per ottenere il massimo valore.. tuttavia, i tempi di uscita variano notevolmente (in un intervallo molto ampio tra i 3 ed i10 anni). La decisione di uscita deriva dalla governance impostata all&#039;entrata, in fase di acquisizione e di setup del Search Fund. I fattori pi\u00f9 influenti di questa decisione sono le condizioni di mercato ed il profilo degli investitori, oltre agli accordi giuridici-statutari decisi con la proposta dell&#039;SPA o di sue successive modifiche. Alcune delle societ\u00e0 pi\u00f9 performanti sostenute da Search Fund sono state detenute per oltre 10 anni divenendo delle vere cash-cow per i soci. Alla fine del periodo di detenzione il Search Fund entra nella fase di uscita del suo ciclo e cerca un acquirente, di solito un player industriale o un investitore finanziario, spesso un private equity di media fascia. Anche l&#039;opzione IPO pu\u00f2 essere una valida alternativa.<\/p>\t\t\t\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t<\/div>\n\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t<\/section>\n\t\t\t\t<section class=\"elementor-section elementor-top-section elementor-element elementor-element-e2bb77d elementor-section-boxed elementor-section-height-default elementor-section-height-default\" data-id=\"e2bb77d\" data-element_type=\"section\" data-e-type=\"section\">\n\t\t\t\t\t\t<div class=\"elementor-container elementor-column-gap-default\">\n\t\t\t\t\t<div class=\"elementor-column elementor-col-100 elementor-top-column elementor-element elementor-element-511bc4b\" data-id=\"511bc4b\" data-element_type=\"column\" data-e-type=\"column\">\n\t\t\t<div class=\"elementor-widget-wrap elementor-element-populated\">\n\t\t\t\t\t\t<div class=\"elementor-element elementor-element-30e30bf elementor-widget-divider--view-line elementor-widget elementor-widget-divider\" data-id=\"30e30bf\" 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href=\"https:\/\/searchcapitalpartners.com\/it_it\/the-ultimate-guide-to-search-fund-resources-insights-from-iese-stanford-and-beyond\/\" >\n\t\t\t\tLa guida definitiva ai search fund: approfondimenti da IESE, Stanford e altre fonti\t\t\t<\/a>\n\t\t<\/h3>\n\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t<\/article>\n\t\t\t\t<article class=\"elementor-post elementor-grid-item post-3174 post type-post status-publish format-gallery has-post-thumbnail hentry category-consultant category-non-profit tag-business tag-finance tag-funding tag-fundraising tag-investire-in-search-fund tag-investire-in-search-funds tag-investitori-in-search-funds tag-italia tag-ma tag-kit tag-charity tag-search-fund-italia tag-search-fund-italiani tag-searcher tag-searcher-italiani post_format-post-format-gallery\">\n\t\t\t\t<a class=\"elementor-post__thumbnail__link\" href=\"https:\/\/searchcapitalpartners.com\/it_it\/understanding-the-search-fund-model-benefits-risks-and-opportunities\/\" tabindex=\"-1\" >\n\t\t\t<div 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>\n\t\t\t\tDal sogno all&#039;acquisizione: come gli utenti creano valore attraverso i fondi di ricerca\t\t\t<\/a>\n\t\t<\/h3>\n\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t<\/article>\n\t\t\t\t<article class=\"elementor-post elementor-grid-item post-3119 post type-post status-publish format-gallery has-post-thumbnail hentry category-social category-consultant category-non-profit tag-business tag-finance tag-funding tag-fundraising tag-investire-in-search-fund tag-investire-in-search-funds tag-investitori-in-search-funds tag-italia tag-ma tag-kit tag-charity tag-search-fund-italia tag-search-fund-italiani tag-searcher tag-searcher-italiani post_format-post-format-gallery\">\n\t\t\t\t<a class=\"elementor-post__thumbnail__link\" href=\"https:\/\/searchcapitalpartners.com\/it_it\/lancio-di-search-capital-partners-search-fund-investor-2\/\" tabindex=\"-1\" >\n\t\t\t<div class=\"elementor-post__thumbnail\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" width=\"300\" height=\"123\" 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href=\"https:\/\/searchcapitalpartners.com\/it_it\/perche-investire-in-search-funds-una-strategia-ottimale-per-gli-investitori\/\" tabindex=\"-1\" >\n\t\t\t<div class=\"elementor-post__thumbnail\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" width=\"300\" height=\"300\" src=\"https:\/\/searchcapitalpartners.com\/wp-content\/uploads\/2024\/03\/Investors-in-search-funds-1-300x300.png\" class=\"attachment-medium size-medium wp-image-2966\" alt=\"\" srcset=\"https:\/\/searchcapitalpartners.com\/wp-content\/uploads\/2024\/03\/Investors-in-search-funds-1-300x300.png 300w, https:\/\/searchcapitalpartners.com\/wp-content\/uploads\/2024\/03\/Investors-in-search-funds-1-150x150.png 150w, https:\/\/searchcapitalpartners.com\/wp-content\/uploads\/2024\/03\/Investors-in-search-funds-1-768x768.png 768w, https:\/\/searchcapitalpartners.com\/wp-content\/uploads\/2024\/03\/Investors-in-search-funds-1-12x12.png 12w, 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